中国基金报记者 王元也
站在2019年底的关口，越来越多的券商开始鲜明的表达对明年A股市场的乐观，“结构牛”“小康牛”“新牛市”“成熟牛”......这场轰轰烈烈的“造词运动”里，券商对市场的看法不再遮遮掩掩，不再摸棱两可，而是“满屏牛气”。
截至12月11日，上证综指报收2924点，年内涨幅达17%，涨幅为近五年最高。那么，在“牛转乾坤”的期待之下，2020年又该如何“擒牛”？从券商的“支招”来看，科技和消费仍是“牛气”集中地。
牛市要来？
看十大券商2020年A股策略
基金君整理了年内十家券商的2020年A股策略，从策略的标题就能看出，持“牛”观点的券商还是很多的。
中信证券：A股有望迎来2-3年的“小康牛”
中信证券首席策略分析师秦培景预计，2020年在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股有望迎来2-3年的“小康牛”。
秦培景团队表示，A股在经历了2019年的估值大修复后，在2020年将迎来2-3年的“小康牛”。本轮“小康牛”包括了三方面特征，一是市场上行更多由稳健回暖的基本面驱动而非估值驱动；二是资本市场改革夯实制度基础，投资者结构不断优化；三是宏观杠杆、金融风险和产能问题基本好转。
其表示，“小康牛”不仅是A股一段健康、稳健、可持续的慢牛，也是中国全面实现小康社会后，新时代的“小康”牛。
国泰君安：明年一季度
上证指数有望进入3000点-3300点
10月31日，国泰君安证券2020年度投资策略会召开，据上海证券报报道，国泰君安研究所所长黄燕铭在会上表示，未来六个月时间里，整个A股市场的投资者风险偏好会是一个逐级抬升的过程。未来六个月指数运行有两个区间，第一个区间是，2019年的最后三个月上证指数区间基本在2700点-3000点之间，2700点不会跌破；第二个区间是，明年一季度上证指数有望进入3000点-3300点。
海通证券：“牛转乾坤”
2020年将迎来牛市主升浪
海通证券策略团队指出，根据盈利和估值关系将牛市分为三个阶段，第一阶段孕育期：盈利回落、估值修复；第二阶段爆发期：盈利和估值戴维斯双击；第三阶段泡沫期：盈利高位盘整，情绪推动形成最后一冲。上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的进二退一，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，对应波浪理论的3浪，逻辑是盈利见底回升、政策面偏暖，初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复。而随着盈利见底回升，资金配置力量渐强，2020年将迎来牛市主升浪，对应波浪理论的3浪，“牛”转乾坤。
其指出，达成这一目标主要有两大加速器一，分别为盈利回升和配置力量。盈利回升方面，时间上，预计企业盈利19Q3见底后将回升，空间上，新时代经济将从大走向强，核心是质的提升，源于产业结构升级、行业集中度提高、企业国际化等。有投资者对盈利回升的幅度有两大疑虑，一是库存回补力度不足，二是认为地产下行拖累盈利，但在该团队看来，不必担忧这两个因素。
在配置力量方面，该团队指出，这次金融供给侧改革堪比2005年股改，回顾历史牛市3浪需要增量资金的流入，而资金的入场一方面需要基本面见底回升，另一方面需要制度改革来提振风险偏好。金融供给侧改的大背景下，未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。居民方面，2018年我国居民资产中房地产占比为70%，股票和基金配置比例仅为3%，受益于人口年龄结构变化、地产投资属性弱化、产业结构调整等因素，未来我国居民的资产配置将从房产转向股权资产。机构方面，我国险资和理财资金均配置了大量非标资产，打破刚兑背景下无风险利率下行，机构需增配权益资产来提高长期收益率。2018年我国保险类资金和银行理财资金合计规模接近60万亿，持股比例均不到10%，潜力还很大。
华泰证券：2020年是趋势年
中长期坐稳A股“顺风车”
华泰证券策略团队表示，2019年是拐点年，而2020年是趋势年。趋势年的特点是前期估值已有修复，市场对拐点认知已较清晰、甚至估值已隐含了线性外推的后续趋势。
具体来看，2019年是影响A股估值修复的多个重要变量的拐点年，海内外宏观流动性、科技周期、资本市场改革、企业盈利等。而2020年这些变量大概率是延续拐点后的趋势。变量拐点年通常隐含前期市场过度悲观+当年对拐点的确认→市场修复过度悲观+对拐点及线性外推趋势充分反应；而趋势延续年隐含前期估值已有修复+市场对拐点认知已较清晰、甚至估值已隐含了线性外推的后续趋势。
此外，其团队指出，2020年A股主要指数中枢高于2019年，待验的三个变量或会提升指数空间，预计全年A股净利润增速10.9%、沪深300估值提升空间10%以上。2020年底至2021年，逆全球化对美股30年长牛根基产生的负面影响或将逐步显现，而国内整体企业利润率和贴现率或将受益于“逆全球化”，建议中长期坐稳逆全球化中的A股“顺风车”。
招商证券：A股正开启新一轮七年周期
全年呈现类似“ㅢ”型走势
招商证券策略团队认为，A股存在三年半的运行周期，每七年左右会迎来一次牛市，指数会创新高，而在指数突破前高密集成交区域后，会加速上行，当前仍处于2019—2025大周期的上行周期阶段。
在其看来，2019年A股再一次迎来熊牛转折，开启了新一轮七年周期，预判明年全年呈现类似“ㅢ”型走势，其中，2020年上半年市场更多以结构性行情为主，下半年市场在更加宽松的环境下有望继续上涨。该团队指出，2019年开始，从各个证据综合表明，A股开启了新一轮的七年周期，2020年市场在更加宽松的环境下的“资产荒”下有望继续上涨，一旦涨幅超过20%会触发居民自资金加速入市，市场将会加速上行，他们将这个规律称之为“七年宿命牛”。
该团队指出，每一轮大行情的起点均是估值1/PE，低到相对无风险回报；或是股票投资回报率低于房地产（无杠杆）；这种情况下，股票资产相对债券和地产的吸引程度最高。前几次出现类似的情况分别是1998年底、2005年中、2012年底，2019年开始也符合这样的条件。
此外，市场需要的条件是流动性宽松，流动性宽松后，会出现两种模式，一是新增社融增速伴随地产基建回升开启经济复苏，二是新增社融低迷下的“资产荒”，市场都可以上涨。该团队认为，2020年更可能出现流动性宽松、新增社融低迷的组合下的“资产荒”。
光大证券：明年可能出现“新牛市”
光大证券策略团队指出，明年有可能出现由盈利周期复苏推动的牛市，即有业绩支撑的牛市。不过，它将具有如下两个特点：一，这是金融周期下半场发生的盈利复苏，是一个弱元起；二，这是新经济时代出现的牛市，具有“新”牛市的特点。
在其看来，从估值的角度看，A 股目前略有低估，这意味着明年上涨的主要动力将由今年的“贞下起元、估值修复”切换为盈利推动。此外，该团队指出，CPI 不是一个数字游戏，它是衡量通胀之下民众焦虑情绪的量化指标，意味着非典型滞胀的政策含义是“紧信用、松货币、宽财政”的鸡尾酒疗法。明年 1 季度有望同步出现盈利周期弱复苏、CPI 通胀见顶回落，这对于权益而言是牛市含义。
其进一步指出，“紧信用、松货币、宽财政”有助于遏制房价暴涨导致的非典型滞胀，进而为市场带来长牛的希望。因此，“新牛市”的含义更多是指明年可能是过去十年未曾有过的长牛期开始。
安信证券：明年A股迎来“成熟牛”
安信证券策略团队认为，2020年是“成熟牛”，布局良机在明年初。
在“成熟牛”逻辑下，该团队提出，本轮成熟牛市的核心背景是在金融周期约束下走向高质量发展，灵魂指标是ROIC（资本回报率）。当前正处于新的历史阶段，市场逻辑也在改变，经济增速趋势性放缓是必然的，要淡化绝对增速，强化利润率与回报率。未来A股进入成熟期，更关注盈利能力和绝对指标。在高质量发展阶段，ROIC较ROE（净资产收益率）在实践中更具优越性。如在美股罗素主要指数最优的7大选股因子中，ROIC的优势明显。目前A股的ROIC正在缓慢回升。A股未来前途光明，主要受益于产业转型升级、公司优胜劣汰、国企改革、金融改革、土地改革、财税制度改革、民企地位提升等多项因素。
其预计，明年A股有望迎来超过12000亿元以上长期增量资金，配置需求和政策支持是推动长期资金入市的主因。在房价稳定理财利率低迷的背景下，居民的配置需求将推动明年公募基金的发行规模持续增长，同时保险和银行理财有望加大对权益资产的配置比例。在监管层对长期资金入市的坚定政策支持下，银行理财和社保（包括养老金、社保基金、企业年金、职业年金）有望成为A股长期资金配置的新增来源。
东方证券：2020年A股会呈现
较为明显的结构性行情
东方证券策略团队认为，展望2020年，宏观上经济继续处于探底过程，政策有望“两手抓”：一手台“托而不举”的维稳政策，一手加大结构性调整、寻找新的增长点，因此经济或将呈现总量探底，而结构持续优化的特点。其指出，2020年A股依然会呈现较为明显的结构性行情，龙头股的趋势不会结束，而成长股的趋势则渐渐兴起，全年结构性机会可期。
建议投资者在2020年“抱朴谋新”。“抱朴”在于风格上依然坚持“抱定”龙头股思路：2020年龙头股的业绩虽会降速，但不失速，有望保持稳定增长；ROE同样可以保持在较高水平。由于龙头股19年估值修复基本到位，需要放低龙头股2020年收益率预期，甚至不排除过高估值回调可能性，需以稳定的EPS增长率回报为主。
而“谋新”则在于寻找稳增长政策和经济结构转型中各行业的“新机遇”：2020年宏观经济压力虽较大，但政策有望在延续稳增长基调的基础上，加大结构性调整力度，新的经济增长点会不断涌现。
在此背景下：1）科技行业有望迎来业绩基本面和政策的共振，全年都需重点关注。2）中长期维度，消费依然是经济增长最重要引擎，各细分领域的龙头正在崛起和壮大；3）2020年稳增长政策有望在上半年发力，建筑建材和银行等行业有望阶段性受益。4）新能源车产业链、半导体装备等制造业“旧主题”同样可能焕发“新活力。
兴业证券：
A股正在经历第一次“长牛”机会
兴业证券策略团队认为，展望2020年，流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会。而在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。
该团队指出，2020年市场是中枢逐步震荡抬升市为主，要把握结构性机会。具体来看，明年经济基本面延续下行趋势。因有棚改600万套、财政专项债、1/3行业补库存等积极因素，经济大概率呈现“低而有底”的特征。对应企业盈利，全A非金融仍将延续18第四季度以来的底部区域徘徊，全局性回暖可能仍需等待。尽管在这过程中可能因为“滞涨”担忧、经济失速、外部环境（美股下跌、中美博弈、地缘政治）等预期变化对市场造成短期冲击，反而给提供更为核心的买点机会。
国金证券：由“震荡反复”到“结构牛市”
明年上证综指最高能到3500点
国金证券策略团队认为，“资产配置荒”是驱动 A 股走“慢牛”的重要因素。
在其看来，站在当前时点，2020 年 A 股“春季行情”依旧可期，但启动的时间点或在 2020 年春节前后。上半年“猪通胀对货币政策的制约”以及“投资者交易结构较为趋同”，使得 A 股上半年走势处于震荡反复的走势，上半年相对看好春节之后的“2、3、4”月A 股市场行情。
该团队认为，当前 A 股处于历史估值中位数，待全球货币明确再度转向宽松，A 股趋势线投资悄然到来。整体来看，2020 年 A 股机会远大于风险。2020 年全年来看，预判 A 股走势由“反复筑底”到“结构牛市”，上证综指区间【2800-3500 点】，沪深 300 指数年化收益率约在 15%左右。
2020年如何“擒牛”
这些行业配置呼声最高
那么，2020年的“牛”要从哪些行业来捕捉呢，基金君总结了下，科技和消费呼声最高，此外，券商等金融板块也热度较高。
中信证券指出，在明年的行业配置上，二季度科技与消费领涨，四季度超配工业与金融，具体来看，一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置。而二季度稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。
海通证券认为，“科技+券商”有望成为本轮主导产业，这是因为我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是科技+券商； 此外，当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化岁末年初银行地产可能再次出现异动。
国金证券认为，2020 年重点布局三条投资主线，投一是科技创新类。看好 2020 年“5G 产业链、智能手机产业链、VR 虚拟现实以及新能源汽车”；二是“消费升级”的趋势仍在延续，所涉及的领域包括化妆品、医疗美容服务、教育等；三则是高分红价值蓝筹类。因为优质企业开始重视股东回报，加大分红比例。
兴业证券也看好大创新，尤其是硬科技，看好进口替代和5G相关的产业链的细分领域，包括产业链的网络基础（ 5G网络设备、网络部件、5G终端），产业链的核心硬件（半导体设备、锂电设备、激光精密加工、机器人等），产业链的关键应用（云计算、自主可控、新能源车），产业链的技术开拓（军工）等。
东方证券2020年配置思路是风格上依然坚守龙头股全年的的配置价值，行业层面建议配置5G建设应用加速下的电子等，此外消费板块，包括医药也长期看好，关注细分领域龙头。与此同时，其认为低估值板块，比如银行和建筑建材将会有阶段性估值修复机会。
编辑：舰长
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原标题：《终极拷问：2020年A股什么牛？十大券商：小康牛、新牛市、成熟牛、结构牛、慢牛……》